هذا ليس خيالك: الشركات الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي تحظى بتقييمات أعلى
يتذكر بيت مارتن أنه جمع جولة أولية بقيمة 5 ملايين دولار بتقييم ما بعد النقد بقيمة 25 مليون دولار لشركة Realm للأمن السيبراني التي تعمل بالذكاء الاصطناعي في عام 2024، والمعروفة أيضًا باسم ألف “عام من الذكاء الاصطناعي” مضت.
وأشار إلى أن هذا التقييم بدا مرتفعا بالنسبة لهذا المبلغ في ذلك الوقت. ولكن اليوم، “من المعتاد جدًا” أن نرى جولة أولية بقيمة 10 ملايين دولار عند تقييم ما بعد المال بقيمة 40 مليون دولار إلى 45 مليون دولار، على حد قوله، خاصة إذا كنت شركة تعمل في مجال الذكاء الاصطناعي.
في الواقع، هذا النوع من الأشياء يحدث فقط إذا كنت شركة تعمل بالذكاء الاصطناعي، حيث لا يظهر المستثمرون سوى القليل من الاهتمام بأي شيء آخر.
قال آشلي سميث، الشريك العام في صندوق فيرميليون للمرحلة المبكرة، إنه في آخر يوم تجريبي لشركة Y Combinator الذي عقد في شهر مارس، كان الجميع يتحدثون عن مدى ارتفاع أسعار الشركات. وقالت إن العديد من الشركات الناشئة قد حصلت بالفعل على عقود عملاء مكونة من ستة إلى سبعة أرقام، بما في ذلك شركة عمرها ثمانية أسابيع فقط، لذلك كانت هناك شركات تطلب 5 ملايين دولار مقابل 40 مليون دولار.
هذه المرة، كان الأمر أكثر من مجرد ما يسمى بـ “ضريبة YC”، مما يعني مقدار المبلغ الذي يرغب المستثمر في دفعه لمجرد أن الشركة الناشئة مرت عبر YC، كما اعتقدت. وحتى مع أرقام الإيرادات المبكرة هذه، قال سميث إن المستثمرين في هذا السوق يقومون بجولات التسعير “قبل سنوات من الجذب”.
كما تتحرك شركات المشاريع الكبرى، التي تتمتع بالسيولة النقدية، في جولات مبكرة، مما يؤدي إلى ارتفاع أسعار الشركات الناشئة وتقييماتها على أمل تحقيق مكاسب كبيرة إذا خرجت هذه الشركات أو طرحت أسهمها للاكتتاب العام في يوم من الأيام. لدى شركات رأس المال الاستثماري الصغيرة شهية لا تشبع لشركات الذكاء الاصطناعي أيضًا. باعتبارها مستثمرة تركز على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، قالت سميث إنها يمكن أن تجد نفسها بسهولة خارج الجولة، خاصة عندما تنتقل شركة أكبر. وهذا أحد الأسباب وراء انخفاض عدد الصفقات الأولية ولكن ارتفاع التقييمات، كما قال كل من المؤسسين ورأس المال الاستثماري، وتظهر البيانات من كارتا.
تلقي شانيا ليفين، مؤسسة منصة تطبيقات الذكاء الاصطناعي للمؤسسات Empromptu، باللوم على شركة Cursor، التي حققت في أوائل عام 2025 إيرادات بقيمة 100 مليون دولار في 12 شهرًا فقط. لقد كانت واحدة من أولى شركات الذكاء الاصطناعي رفيعة المستوى التي رفعت مستوى السرعة التي يمكن أن تكتسب بها هذه الشركات الناشئة قوة جذب، على الرغم من أنها لم تكن الوحيدة بالتأكيد. وتشمل الشركات الأخرى Lovable، وBolt، وOpenEvidence، وElevenLabs، وكلها تتباهى بسرعة جذبها. على الرغم من أن هذه القيم متطرفة، إلا أنه من الصعب على البعض ألا يشعر بالحرارة المترددة.
حدث تك كرانش
سان فرانسيسكو، كاليفورنيا
|
13-15 أكتوبر 2026
وقالت: “المستثمرون يتوقعون ذلك الآن”. “الضغط في أعلى مستوياته على الإطلاق، ليس لكي تصبح شركة بمليارات الدولارات، بل بـ 50 مليار دولار.”
جذب أسرع، وتقييمات أكبر
يسارع أصحاب رأس المال المغامر إلى الدفاع عن مبررات ارتفاع تقييمات البذور. على سبيل المثال، قال مارلون نيكولز، الشريك الإداري العام في شركة MaC Ventures، إن الدليل يكمن في شكل قوة جذب مباشرة خارج البوابة، مما يؤدي إلى تسعير البذور. عندما أطلق شركته في عام 2019، قال إن متوسط شيك الدخول الخاص به كان 2.5 مليون دولار. واليوم تبلغ قيمتها 5 ملايين دولار.
وقال: “إن أفضل الشركات في مرحلة البذور لم تعد تشبه الشركات التقليدية في مرحلة البذور بعد الآن”. إن تقدم أدوات الذكاء الاصطناعي يعني أن المؤسسين يمكنهم الحصول على الحد الأدنى من المنتجات القابلة للتطبيق واكتساب العملاء الأوائل بشكل أسرع من أي وقت مضى، حتى بين الشركات الكبرى، التي تبحث بفارغ الصبر عن طرق لتوظيف الذكاء الاصطناعي.
وكان الاستثماران الأساسيان الأخيران لنيكولز يدران بالفعل إيرادات تزيد على 2 مليون دولار، مع “طيارين مدفوعي الأجر من المؤسسات الكبيرة” و”خط رؤية واضح للاتفاقيات التجارية الكاملة”. لقد خفض الشيكات بين 3 ملايين دولار و4 ملايين دولار، ووافق على تقييم الشركات الناشئة بمبلغ 25 مليون دولار و30 مليون دولار بعد الدفع، على التوالي، وهو مبلغ كبير مقارنة بما كان عليه قبل بضع سنوات.
لعبت خلفيات المؤسسين أيضًا دورًا في عروض ورقة الشروط الخاصة به. وقال: “كان لديهم الخبرة ذات الصلة” و”سجل حافل من التنفيذ، مما قلل الكثير من مخاطر تلك المرحلة المبكرة”.
بالإضافة إلى ذلك، فإن المستثمرين على استعداد لدفع أقساط فلكية مقابل مواهب الذكاء الاصطناعي المثبتة، مع تفضيل المؤسسين للمرة الثانية أو أولئك الذين لديهم النسب المناسب من صاحب العمل السابق المناسب (مثل OpenAI). وهذا أيضًا يعرض التقييمات المتوقعة في جميع المجالات.
قال أمبر أثرتون، الشريك في صندوق المستهلك باترون في المراحل المبكرة: “هناك حرب بين الباحثين العظماء في الوقت الحالي، ولا أعتقد أنها جيدة أو سيئة؛ إنها فقط الحالة الحالية للسوق”.
هذا هو ما يدفع التقييمات الأولية الأكثر تطرفًا، مثل التقييم الأولي لشركة OpenAI Mira Murati بقيمة 2 مليار دولار لشركة Thinking Machine Labs بتقييم قدره 12 مليار دولار.
وقالت ليفين، المؤسس للمرة الثانية، إن تقييم شركتها الناشئة في هذه المرحلة هو ضعف تقييمها الأول في مرحلة مماثلة. لا يقتصر الأمر على أن شركتها الأخيرة هي الذكاء الاصطناعي فحسب، بل تتمتع أيضًا بقدرة جذب أكبر بكثير مما حققته شركتها الناشئة السابقة في هذا الوقت، مما يوضح مدى السرعة التي يمكن أن تنمو بها الشركات الجديدة مثل شركتها.
قال ليفين: “لدي حاليًا عقود متعددة مكونة من ستة أرقام، وأغلق حاليًا عقدًا مكونًا من سبعة أرقام. يجب أن يكون لديك هذا المبلغ لجمعه”. “تقوم إحدى صديقاتي بطرح جولة مماثلة، وليس الذكاء الاصطناعي، واستغرق الأمر عامين مقابل ثلاثة أسابيع للحصول على نصف ما حصلت عليه”.
ما قبل البذور هو البذرة الجديدة
تتعامل شركات رأس المال الاستثماري مثل Vermilion’s Smith مع الارتفاع في تقييمات البذور من خلال إجراء المزيد من صفقات ما قبل البذور. الشركات الناشئة في مرحلة ما قبل التأسيس هي نوع الشركات الناشئة التي اعتادت الشركات الناشئة أن تكون عليها قبل سنوات: في وقت مبكر جدًا، قبل تحقيق الإيرادات.
يستثمر جوناثان لير، الشريك العام في Work-Bench، من صندوق بقيمة 160 مليون دولار يركز بشكل أساسي على جولات التمويل الأولي، على الرغم من أنه قال إن الشركة أصبحت “مرتاحة بشكل متزايد” للدخول في مرحلة ما قبل التمويل الأولي مع توسع الشركات بشكل أسرع بكثير.
من الشائع أكثر أن نرى المستثمرين يضخون رأس المال في الشركات الناشئة في وقت مبكر، لأن زيادة التعرض هي مجرد ثمن “الوصول إلى الشركات التي لديها القدرة على التوسع بشكل أسرع وتصبح رائدة في فئتها”، كما وصف ليهر.
وفي الوقت نفسه، قالت أثرتون إنه للحصول على حصة من هذه الشركات الناشئة الواعدة في مرحلة مبكرة، فإن متوسط حجم الشيك لصندوق شركتها البالغ 100 مليون دولار يتراوح الآن من 4 ملايين دولار إلى 5 ملايين دولار، ارتفاعًا من 1 إلى 2 مليون دولار لصندوقها الأول الذي تبلغ قيمته 90 مليون دولار.
وقالت: “لقد رفع الذكاء الاصطناعي مستوى أعلى بكثير بالنسبة للمؤسسين للحصول على منتج مباشر مع المستخدمين والإيرادات مباشرة من البوابة”. “يتعين على المستثمرين التحرك بشكل أسرع وضمان جذب العالم الحقيقي في وقت مبكر جدًا لأن أفضل المؤسسين يقومون بشحن المنتجات إلى المستخدمين وتحقيق الإيرادات على الفور تقريبًا.”
لذا فإن شركات رأس المال المغامر لم تعد “تدعم الأفكار” بعد الآن، بل أصبحت “تدعم الأدلة المبكرة على الطلب الحقيقي على المنتجات الاستهلاكية”، كما وصفت. كما تتحرك شركات رأس المال الاستثماري الأولي بشكل أسرع، “من الاجتهاد البطيء إلى القرارات ذات الإدانة العالية بشأن التوزيع، والاحتفاظ، وذوق المؤسس”.
ولكن هناك صيد
ومع ارتفاع المخاطر، ارتفعت كذلك توقعات المستثمرين.
وقال أثرتون إنه لم يعد كافياً أن تقوم الشركة ببساطة ببناء منتج وشحنه. يمكن لأي شخص أن يفعل ذلك في هذه الأيام. لا يتعلق الأمر حتى بالجر، رغم أن ذلك يساعد كثيرًا. يتعلق الأمر بالمستقبل، حيث يمكن لمؤسسي القصة أن يخبروا كيف سيتمكنون من التنفيذ بشكل أفضل من أي شخص آخر وهزيمة الجميع في السوق. هذا ما يعتقده أصحاب رأس المال الاستثماري الأساسي أنه سيدفع هذه الشركات الناشئة إلى شركات متينة بقيمة تزيد عن 50 مليار دولار، أو على الأقل إلى نوع من الخروج المربح.
وقال ليفين: “الناس يحاولون فقط النجاة من الضغوط”. “وإلا فلن يكون لديك ما يكفي من المال للنمو والمنافسة الفعلية.”
الجزء الجيد في جمع الكثير من المال في المراحل المبكرة كمؤسس هو أنه يساعد الشركة على التحرك بسرعة وتوظيف مواهب باهظة الثمن. تدرك شركات رأس المال المغامر، أثناء قيامها بتسعير أوراق الشروط الخاصة بها، أن الموهبة في عصر الذكاء الاصطناعي مكلفة، كما هي الحال بالنسبة لتشغيل نماذج الذكاء الاصطناعي التي تدعم هذه الشركات الناشئة، والتنافس مع منافسين آخرين ذوي رأس مال جيد، وأحياناً منافسون كبار في مجال SaaS تبلغ قيمتهم المليارات بالفعل.
وقال ليفين إن الجميع يحاولون إعادة خلق سحر شراء جوجل لشركة Wiz. لكن الخطر أعلى أيضًا. يجب على المؤسسين تنمية شركاتهم وتحويلها إلى شركات تبرر التقييمات المبكرة المرتفعة قبل أن يحتاجوا إلى المزيد من الأموال. يتوقع مستثمرو السلسلة A أيضًا أكبر وأسرع وأكثر.
يقوم نيكولز وشركته الآن بتأمين المزيد من الشركات الناشئة أكثر من أي وقت مضى، مع التوقعات الجديدة بأنها ستحقق إنجازاتها في غضون 18 شهرًا تقريبًا. وقال: “هذا الانضباط لا يقل أهمية عن دعم الفائزين”.
وقال لير إن التقييمات الأولية الأعلى تعني هامشًا أقل للخطأ، مضيفًا: “مساحة أقل للتجريب، وتسامح أقل مع المحاور، ومزيد من التدقيق إذا لم يتطابق التقدم مع رأس المال الذي تم جمعه”.
نجح مارتن، مؤسس الأمن السيبراني، في رفع السلسلة A في أواخر العام الماضي، قائلًا إن المعيار لا يمثل مشكلة بالنسبة لشركته لتجاوزه. لكنه كان لديه أيضاً تحذير للمؤسسين.
قال مارتن: “قد ينتهي بك الأمر عالقًا بينهما”. “مكلفة للغاية بالنسبة للمستثمرين الجدد، ولكن ليس لديها قوة جذب لتبرير الجولة التالية.”
